11/9일 하나증권 전략 이재만 [화수분전략] 지수 급락 이후, 무엇을 확인해야 할까 ▶자료: https://bit.ly/3UAxjPF * 필라델피아 반도체지수는 최근 고점 대비 -38% 급락. 미국 Tech 섹터의 경우 9월 이후 투자등급 기업 신용스프레드 빠르게 상승. 미국 하이퍼스케일러 중 마이크로소프트 제외, 27년 FCF(잉여현금)의 적자 지속 전망이 영향을 준 것으로 판단 * 첫번째 지수 반등 조건은, Tech 투자등급 신용스프레드의 하락 전환. 우선 하이퍼스케일러의 투자 증가율은 2026년 82%를 정점으로 27년 39% 예상. 매출액 2026년 17%에서 27년 22%로 높아지고, 영업활동을 통한 현금흐름 증가율 2026년 투자 증가율을 한참 밑도는 25%에서 27년 33%로 투자 증가율과 비슷한 수준 * 한편 1990년대 후반 투자를 이끌었던 Tech 기업들의 ROIC는 18%를 고점으로 2000년 10%까지 하락, ROE는 35%에서 6%까지 하락. 현재 하이퍼스케일러의 ROIC 18%, 2027년 ROE 전망치 30%. 투자 수익성과 자본 효율성이 높은 현재 Tech 기업들의 신용스프레드의 추가적인 상승보다는 하락 전환 가능성 고려 * 성장을 위해 CAPEX와 지분투자를 주로 하고 있는 엔비디아와 알파벳 시가총액 감소, 주주환원에 집중하는 애플은 증가하며 S&P500 시가총액 1위 * 현재 S&P500 반도체와 코스피 반도체 이익 추정치 상향 조정. 그러나 주가는 이미 하향 조정을 반영. 필라델피아 반도체지수가 지금과 같이 고점 대비 -30% 이상 급락했던 당시 12개월 예상 EPS는 평균 고점 대비 -16% 하락 * 삼성전자 주가 고점 대비 -48% 급락. -40% 이상 급락 국면에서 12개월 예상 순이익은 평균 -34% 하락. -34% 이익 하락을 적용 시 12개월 예상 순이익은 현재 471조원에서 311조원으로 하락. 현재 삼성전자 시가총액 1,223조원, 이는 삼성전자 12개월 예상 순이익 140조원~190조원대에서 형성된 시가총액과 유사. 이익 하향 조정을 감안해도 삼성전자의 현재 주가 낙폭은 과도한 상황 * 두번째 지수 반등 조건은 이익 추정치에 대한 신뢰 회복. 이익 증가율은 기대수익률, 변동성은 시장 위험을 판단하는 지표. 변동성지수가 이익 증가율을 하회하면, 이익 성장에 대한 신뢰 회복과 지수 반등 기대. VIX(현재 26%)와 VKOSPI(65%)가 각각 이익 증가율을 하회하는 수준으로 낮아지는지를 확인할 필요가 있음