[하나증권 퀀트 이경수] [실전 퀀트(Quant MP)] 고금리의 산물, 종목 장세 ▲ CAPEX 과도한 빅테크 기업의 4분기 계절성 - 8월 시장은 글로벌 CAPEX 부담이 큰 빅테크 기업들이 고금리 환경에 고착되면서, 빅테크에 집중됐던 수급이 아래로 흘러내리는 낙수효과로 종목 장세가 형성된 국면 - 미국과 한국에서 공통적으로 관찰된 특징이며, 8월 미국 고CAPEX 팩터의 부진과 금리 간 뚜렷한 역상관이 이를 뒷받침 - 여기에 계절성도 존재. 미국의 시가총액 대비 고CAPEX 및 CAPEX 증가 팩터는 9월부터 연말까지 부진한 경향을 반복 - 배경에는 1~3분기 동안 ‘추정치’로 계상되던 비용이 회계연도 말에 실제치로 정산되면서, 매출원가와 판관비에 내재된 발생주의 추정치가 4분기에 대거 확정되는 구조 - Binz & Kapons(2025)는 이러한 4분기 이익 효과가 중간분기 대비 평균 46.9%에 달하며, 원가 추정 역량과 내부 정보 시스템의 품질이 낮은 기업일수록 두드러진다는 점을 실증 - 쉽게 말해, CAPEX가 과도한 기업일수록 4분기 FCF 훼손 가능성이 크다는 것 - 결국 미국 고CAPEX 빅테크는 고금리 부담과 연말 비용 확정 계절성이 겹치는 구간에 진입하고 있어 강한 성과를 기대하기 어려운 시기 - 8월부터 국내외에서 나타난 수급 낙수효과가 이어질 가능성 ▲ 알파 전략의 핵심 변수는 다시 ‘금리’ - 미국 금리는 하락 전환이 쉽지 않은 복잡한 구조라고 판단. 현재의 금리 상승은 경기 개선을 반영한 것이 아니라, 금리 상승과 달러 약세가 동시에 나타나는 비정상적인 조합이라는 점에서 미 국채 수요 부진이 본질 - 금리 상승이 실질금리나 성장 기대가 아니라 텀 프리미엄에 의해 주도되고 있다는 의미. 이는 미국의 부채 문제와 지정학적 위험 등에 따른 것으로 단기간에 해소되기 어려움 - 또한 미 재무부가 장기물 바이백을 확대하고 여기에 TGA 잔고까지 동원할 경우, 침체가 아닌 현 국면에서는 중장기적으로 인플레이션 우려를 자극할 소지 - 결국 당분간 이어질 ‘고금리+달러 약세’라는 특이한 조합 속에서 나타날 알파 전략을 취하는 것이 9월 HANA Quant MP의 핵심 - 금리 축에 조금 더 높은 비중을 둘 때, 매크로 환경과의 상관성 측면에서 유리한 핵심 스타일은 순현금 상위, 실적 상향, FCF 상위 - 현재의 종목 장세는 유동성이 풀려서가 아니라 고금리가 만든 ‘차별화’의 결과. 단순 내러티브와 콘셉트에 의존하는 고베타 및 거래대금 상위 종목으로의 접근은 지양 - 위의 알파 전략이 주가 됨에도 반도체는 중립보다 소폭 오버웨이트 포지션을 유지 - 첫째, 상반기 나타났던 ‘고금리=퀄리티’ 선호의 미국 스타일 흐름이 재차 나타날 경우 국내 시장으로 전이될 가능성 - 둘째, 잭슨홀 미팅이나 9월 FOMC, 지정학적 위험 완화, 미·중 정상회담 등의 이벤트로 금리 하락 전환에 대한 컨센서스가 형성될 경우 가장 큰 수혜가 예상 - 셋째, 금리 안정화에 따른 개인자금의 주식시장 유입이 2차 국면에 진입하고 외국인 매수가 급증하는 등 베타가 확산될 가능성에 대한 헷지 등의 의미 ▲링크: https://buly.kr/BeMzY7F3