📮 간밤 미국 증시가 급락했습니다(다우 -1.0%, S&P500 -1.2%, 나스닥 -2.2%). 실적 후 수익성 우려가 부각된 알파벳(-7.1%), 테슬라(-14.5%) 급락, 미-이란 갈등 확대에 따른 WTI 90달러대 돌파, 미 10년물 금리 장중 4.7%대 돌파로, 마이크론(+3.0%), 샌디스크(+0.7%) 등 반도체를 제외한 대부분 업종이 약세였습니다. WTI 92.3달러, 미 10년물 금리 4.69%, 달러/원 1,474.4원. 1. 중동: 두 해협 모두 불확실성이 높아졌습니다. 홍해에서 예멘 후티 반군의 사우디 유조선 공격까지 발생하며, 호르무즈 해협과 바브엘만데브 해협 양쪽에서 공급 차질 불확실성이 높아졌습니다. 그러나 중재국들의 중재 시도가 지속되고 있고, 유가·금리가 더 오를 경우 트럼프 입장에서도 11월 중간선거를 앞두고 정치적 부담이 커질 수 있다는 점을 생각해야 합니다. 추가 악화에 베팅하기보다, 긴장 수위가 현 수준에서 더 높아지지 않은 채 협상 테이블 복귀가 진행되는 쪽을 베이스 시나리오로 잡을 필요가 있습니다. 2. 301조 관세 확정, 실질 부담은 제한적입니다. 트럼프 정부의 301조 강제노동 관세가 10~12.5%로 확정됐습니다. 한국은 12.5%를 적용받지만, 최혜국대우(MFN) 관세가 적용되는 점을 감안하면 기존 10% 임시 관세 대비 실질 부담은 제한적입니다. 또한 301조 관세는 6월부터 노출된 재료였고, 무역확장법 232조에 포함된 반도체·철강·자동차는 이번 301조와 중복되지 않는 만큼, 한국 등 증시에 미치는 영향은 크지 않을 전망입니다. 3. 오늘 코스피. 미-이란 불확실성 확대, 미국 증시 급락 여파로 하락 출발할 전망입니다. 다만 하이퍼스케일러의 CAPEX 투자 확대 지속 가능성, 미국 장 마감 후 어닝 서프라이즈 및 매출 가이던스 상향을 발표한 인텔의 시간외 2%대 강세를 고려하면, 장중 반도체 중심으로 하방 경직성이 생성되며 낙폭을 축소해 나갈 것으로 보고 있습니다. 4. 핵심: 금리 급등기 중 밸류에이션 부담이 가장 낮습니다. 유가 급등발 금리 상승 압력이 재차 출현하며 할인율 부담을 만들 수 있는 국면입니다. 그러나 이전 금리 급등기 대비 코스피의 밸류에이션 부담 자체가 낮다는 점에 주목해야 합니다. 미 10년물 금리 4.79% 도달 시점(2025년 1월) → 선행 PER 8.6배, 어닝스 일드갭 +6%p대 직전 고점 4.67% 도달 시점(2026년 5월) → 선행 PER 7.3배, 어닝스 일드갭 +8%p대 현재 → 선행 PER 6.1배, 어닝스 일드갭 +10%p대 어닝스 일드갭(PER의 역수 - 10년물 금리)은 채권 대비 주식의 상대적 매력을 측정하는 지표입니다. 지금이 이전 두 차례보다 금리발 주가 충격을 훨씬 잘 견딜 수 있는 위치라는 뜻입니다. 🔖 오늘 브리핑에서 가장 중요한 숫자는 어닝스 일드갭 +10%p입니다. 이 지표는 "채권 대신 주식을 사는 것이 얼마나 매력적인가"를 재는 눈금입니다. 금리가 4.79%였던 작년 1월엔 +6%p, 4.67%였던 지난 5월엔 +8%p였습니다. 그런데 지금은 금리가 비슷한데 +10%p입니다. 무슨 뜻일까요. 금리라는 할인율은 같은 수준인데, 주식의 이익 대비 가격이 훨씬 싸졌다는 것입니다. 같은 악재가 와도 지금 시장이 받는 충격이 더 작을 수밖에 없습니다. 벽이 두꺼워진 것이 아니라, 이미 지하실까지 내려와 있어서 더 떨어질 데가 없는 것입니다. 물론 유가 92달러, 금리 4.69%, 두 해협의 봉쇄 위협은 분명한 부담입니다. 하지만 그레이엄이 안전마진을 이야기한 이유가 여기 있습니다. 안전마진은 악재가 없을 때 필요한 것이 아니라, 악재가 왔을 때 버티게 해주는 완충재입니다. 선행 PER 6.1배, 어닝스 일드갭 +10%p. 지금 우리가 가진 완충재는 최근 몇 년 중 가장 두껍습니다. 알파벳은 CAPEX를 올렸고, 인텔은 서프라이즈를 냈고, 다음 주엔 MS·메타·SK하이닉스가 답을 줄 차례입니다. 악재의 목록은 길지만, 그 악재를 이미 소화한 가격표를 들고 있다는 것. 그것이 지금 우리가 서 있는 자리입니다. —— -> 위 글은 키움 증권의 리서치센터 보고서를 참고하여 적어 보았습니다.