<고금리, 원화강세 수혜주> - 반도체와 비반도체의 바벨전략. 지난 주에 금리가 올랐고, 8월엔 환율도 많이 내렸죠. 원화 강세가 나타나면 가장 기본적인 효과는 무엇일까요? 달러로 물건을 사오는 기업의 원화 환산 비용이 낮아질 수 있습니다. 예를 들어 1달러짜리 원재료를 1400원에 사던 기업이 있다고 해보겠습니다. 환율이 1300원이 되면 같은 1달러짜리 원재료를 100원 적은 비용으로 살 수 있습니다. 물론 실제 기업의 환율 효과는 환헤지, 계약조건, 원재료 가격, 제품가격 등에 따라 달라집니다. 그래도 큰 방향은 이해할 수 있습니다. 그래서 원화 강세 국면에서는 다음과 같은 업종을 살펴볼 수 있습니다. 1) 항공·여행 항공사는 대표적으로 달러 비용이 발생하는 산업입니다. 항공기 리스료, 항공유 등 국제적으로 달러와 연동되는 비용이 많기 때문에 원화 강세가 비용 부담을 줄이는 방향으로 작용할 수 있습니다. 또한 원화가 강해지면 우리 국민 입장에서는 해외여행 비용 부담도 낮아질 수 있습니다. 해외여행 수요가 증가하면 여행 관련 기업에도 긍정적일 수 있습니다. 다만 항공사마다 환율 노출과 유가, 환헤지 수준이 다르므로 “원화 강세 = 모든 항공사 주가 상승”으로 단순화해서는 안 됩니다. 2) 은행/보험 금리 인상은 은행의 이자수익에 영향을 줍니다. 대출금리가 예금금리보다 빠르게 움직이면 순이자마진(NIM)이 개선될 수 있습니다. 다만 이것도 단순한 공식은 아닙니다. 예금금리가 함께 올라가면 조달비용도 증가하고, 금리가 올라가면서 연체율이나 부실 가능성이 높아질 수도 있습니다. 따라서 은행은 금리 수준 + NIM + 대손비용 + 대출 성장률을 함께 봐야 합니다. 보험사 역시 금리와 상당히 밀접합니다. 보험사는 장기적인 자산을 운용하기 때문에 금리 수준이 자산운용 수익과 부채 평가에 영향을 미칩니다. 금리가 올라가면 신규 투자자산의 기대수익률이 개선될 수 있다는 장점이 있습니다. 다만 보험사 역시 금리 상승이 언제나 즉각적인 이익 증가로 이어지는 것은 아닙니다. 채권평가, 보험부채, 자산·부채 듀레이션 등을 함께 봐야 합니다. 따라서 보험업은 “금리 인상 수혜주”라는 한 줄보다 장기 금리와 자산운용 구조를 함께 보는 업종이라고 생각하시는 것이 좋습니다. 3) 음식료 원화가 강해지면 달러로 원재료를 수입하는 기업은 원가 부담이 낮아질 가능성이 있습니다. 대표적으로 음식료 산업을 생각할 수 있습니다. 원재료를 해외에서 많이 조달하는 기업은 환율이 내려가면 원화 기준 원가가 낮아질 수 있습니다. 다만 여기에도 함정이 있습니다. 최근 한국의 음식료 기업 가운데는 해외 수출 비중이 크게 높아진 기업도 많습니다. 예전에는 “내수주 = 원화 강세 수혜”라고 생각했지만 지금은 해외 매출 비중이 높은 기업들이 많아졌습니다. 따라서 단순히 업종 이름만 보고 투자하면 안 됩니다. 기업별 매출 지역과 원재료 조달 구조를 확인해야 합니다. 4) 정유 정유업도 마찬가지입니다. 원유는 달러로 거래되기 때문에 원화 강세가 수입 비용 측면에서 유리하게 작용할 수 있습니다. 하지만 정유기업의 이익은 환율 하나로 결정되지 않습니다. 정제마진, 유가, 재고평가손익 등이 훨씬 중요할 수 있습니다. 따라서 “환율이 내려갔으니 정유주를 사자”가 아니라 원가 구조와 마진을 함께 보는 것이 필요합니다. 5) 화장품 화장품은 조금 다른 관점에서 볼 필요가 있습니다. 화장품은 원화 강세나 금리 인상의 직접적인 수혜를 보는 업종이라고 말하기는 어렵습니다. 그런데 투자에서는 반드시 금리와 환율의 수혜만 찾아야 하는 것은 아닙니다. 오히려 금리와 환율이 바뀌어도 실적이 좋아질 수 있는 산업을 찾는 것도 좋은 방법입니다. 최근 K-뷰티는 한국 내수시장만의 이야기가 아닙니다. 한국 화장품이 미국, 일본, 유럽, 동남아 등 다양한 시장으로 확산되면서 수출 구조가 강화되고 있습니다. 이런 산업은 금리나 환율과 별개로 구조적인 성장의 영향을 받을 수 있습니다. 마무리) 개별 종목을 고르기 어렵다면 ETF를 활용해도 좋습니다. 지금은 반도체 몰빵 구조로 가기보다는 포트의 분산을 통해 반도체 조정 구간에도 수익을 낼 수 있는 구조를 만들어놓는게 필요합니다.