제가 이 앞전 글에서 현재 반도체 산업이 위험한 이유에 대해서 글을 적었는데요. 현재 시장은 두가지 버블이 있습니다. 첫번째는 공모 시장에서 실적의 버블이 있고 두번째는 기차평가의 버블이 있습니다. 첫번째 실적의 버블은 반도체 버블입니다. 삼성전자 SK하이닉스가 천문학적인 돈을 버니까 좋은 평가를 받고 있습니다만 실적 자체가 버블이라면 SK하이닉스 주가는 역사상 가장 큰 버블입니다. 이를테면 저는 빵집을 운영하는데 평소 이익은 300만원인데 두쫀쿠가 유행하면서 최근 3달간 이익이 3천만원 남았다면? 실적의 버블이 아닐까요? 저는 주장할 수 있습니다. 3천만원 이익이 났기 때문에 권리금을 2억 달라고요. 이런식으로 꾸준히 벌면 권리금 금방 뽑을 수 있다고 얘기하겠죠. 하지만 두쫀쿠 유행이 사라지면 이익은 순식간에 제자리를 오게 됩니다. 현재 메모리 반도체는 AI발 병목 현상 때문에 범용 반도체 이익으로 실적이 좋아진 것이지 HBM 때문에 이익이 좋아진게 아니라는 점이 실적의 버블입니다. 또 반도체 이익 추정치는 작년 12월보다 현재 5배가 변경 수정 되었습니다. 상향으로 추정치 수정 됐기 때문에 주가에 상승을 만들었는데요. 반도체 산업 전망에는 희망도 있지만 공포도 있습니다. AI시대는 반도체 부족이 심화될 것이란 공포가 있죠 공포는 비축을 의미합니다. 고객들이 얼마나 비축했을지 모르는 불확실성이 존재합니다. 반도체 과열은 어닝 오차범위를 증가시킨다고 생각하셔야 합니다. 지금까지는 상향으로 오차범위가 증가했다면 향후 하향으로 오차 범위가 증가할 수 있다고 생각하셔야 합니다. 두번째는 오픈AI와 엔트로픽의 가치 버블입니다. 구글이 유튜브와 검색엔진이라는 인프라를 만들고 막대한 광고 수익을 얻을 수 있는 이유는? 인프라 투자 비용 효율성에 있습니다. 즉, 자본 지출보다 수익성 효율이 좋다는 뜻입니다. 그러나 지금 AI서비스 기업들은 자본 지출은 천문학적으로 들어가는 반면 수익성은 형편없습니다. 그럴수 밖에 없는게 AI데이터센터 비용이 너무 많이 들어갑니다. 엔비디아는 GPU 마진을 75% 남겨 먹고 HBM은 60% 스토리지는 85% 남겨먹고 있습니다. AI 기업들은 이렇게 비싼 반도체를 사서 인프라를 구축 후 우리 같은 소비자들한테 돈을 받아야 하는데 경쟁이 심해서 유료 버전 유도하는게 어려워지고 있습니다. 또 문제는 GPU 수명은 3~5년정도면 구형 모델이 되어서 재투자를 해야합니다. 산업혁명때 철도는 한번 인프라를 깔면 40~50년 사용했습니다. 인터넷 혁명때 광케이블을 깔면 20~25년 사용했습니다. AI데이터센터 수명은 3~5년 밖에 안되기 때문에 제조 원가가 매우 높은 산업입니다. 그런데 매년 반도체 칩가격은 상승하기 때문에 미래를 위해 투자하는 데이터센터는 계속 비싸지는 구조입니다. 즉, 구글이 검색 엔진을 지배하던 상황과 매우 다른 양상이라는겁니다. AI는 질문 하나 할때마다 원가가 있기 때문에 대중화 되기 어렵습니다. 대중화 되는 방법은 하나 있습니다. 그건 바로 인프라 비용이 폭락해야 가능합니다. GPU가격이 경쟁 심화로 하락하고 HBM 공급이 증가하고 경쟁 심화로 가격이 하락해야 AI 서비스는 대중화가 될 것입니다. 이런 것이 공급과잉의 순기능이라고 합니다. 산업 혁명때도 인터넷 혁명때도 마찬가지 였습니다. 혁신 기술에 자본투자는 과잉으로 진행되고 주가는 버블을 형성하면서 경기침체가 왔습니다. 경기침체가 오면 과잉으로 투자된 인프라 비용이 헐값으로 거래 되면서 혁신기술을 만나 새로운 시대가 열리는 것입니다. AI시대는 당연히 올 것이지만 지금과 같은 높은 인프라 비용에서는 대중화 되기는 어렵습니다. 인프라 비용이 폭락하는 것만이 AI혁명을 만들 것입니다. 지금 주식투자가 위험한 이유입니다.