매우 길고 공개적인 탐색 과정 끝에 오늘 아침 대통령이 마침내 Kevin Warsh를 차기 연준 의장으로 지명했다. Warsh는 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재직하면서 특히 글로벌 금융위기(GFC) 이후 몇 년 동안 매파적(hawkish) 입장을 자주 보였다. 그러나 최근 그의 발언은 더 비둘기파(dovish) 쪽으로 기울어져 있으며, 이는 행정부의 통화정책 선호와 정확히 맞아떨어진다. 그래서 Warsh 지명으로 가장 먼저 떠오르는 질문 세트는 그의 진짜 성향이 무엇인지, 그리고 그 성향이 어느 방향으로 얼마나 오래 지속될 것인지다. 우리의 최선의 추측으로는 올해 그는 금리 인하를 주장하는 쪽으로 나설 것이고, 시간이 지나면서 그의 입장은 더 유연해지거나 수정될 가능성이 크다. 특히 중간선거를 지나고 레임덕 행정부의 마지막 단계로 접어들면 다시 매파적 관점으로 돌아갈 수 있을 것이다. 이것은 두 번째이자 더 중요한 질문으로 이어진다. 의장이 금리 인하를 주장할 때 FOMC 나머지 위원들이 얼마나 설득될 수 있는가 하는 문제다. 위원들은 항상 더 나은 논리에 열려 있지만, 의장에 대한 특별한 존중(deference)은 어느 정도 한계가 있다. 표면적으로 위원회가 항상 의장을 따르는 것처럼 보이지만, 우리는 이것이 과거 의장들이 위원회 중앙값에 가까운 위치를 의도적으로 유지했기 때문이라고 본다. 최근 의장들은 FOMC 회의 전에 각 위원과 개별 대화를 통해 미리 분위기를 읽고 방을 파악해왔다. 만약 의장이 위원회의 극단에 위치한다면 의장이 표결에서 패배하는 당황스러운 상황이 발생할 위험이 있다. 과거에는 의장이 패배한 적이 있었지만 1986년 이후로는 없었다. 그때는 매 회의 후 의장이 기자회견을 하지 않던 시절이었기 때문에, 패배한 의장의 기자회견이라는 어색한 장면이 나오지 않았다. 물론 Chair Warsh가 지난 수요일보다 더 설득력 있는 금리 인하 논리를 제시할 수도 있다. 그러나 그 회의 후 Powell의 발언은 경고적이었다. 첫째, 스태프(staff)가 금리 인하를 위한 더 나은 논리를 만드는 데 핵심적이다. 둘째, 모델을 이기려면 더 나은 모델이 필요하다. Warsh는 작년 일부 발언에서 팬데믹 이후 연준의 인플레이션 예측을 정당하게 비판했다. 하지만 Powell이 지적했듯이, 비판하는 것과 더 나은 모델이나 예측을 실제로 제시하는 것은 전혀 다르다. Warsh가 위원회에서 상대적으로 더 수용적인 영역 하나는 그의 일관된 연준 대차대조표 축소 주장이다. 일부 위원들은 이미 비슷한 방향으로 발언하고 있으므로 그는 혼자 외치는 목소리가 아니다. 실행(implementation)과 규제 정책의 보완적 변화가 필요할 수 있지만, 그것들은 충분히 가능해 보인다. 그러나 Warsh가 “더 작은 대차대조표가 낮은 금리를 의미한다”고 주장하는 데 대해서는 회의적이다. 우리는 전통적인 견해에 더 동의한다. 즉, 연준 대차대조표 축소는 장기 금리에 약간의 상승 압력을 줄 것이다. 이는 행정부가 모기지 금리를 낮추려는 명백한 바람과 정면으로 충돌한다. Warsh는 규제 정책 형성에서도 효과적일 수 있다. Powell은 규제와 감독에서 대체로 Vice Chair Bowman에게 맡겨왔다. Warsh도 Bowman과 방향이 비슷할 것이며, 아마 Bowman보다 더 적극적으로 목소리를 낼 가능성이 있다. 다음 단계 상황은 이렇다. 대통령의 소셜 미디어 게시물에서 Warsh가 Miran의 만료되는 이사 자리를 채울지 여부는 명시되지 않았다. Powell이 5월에 이사직에서 물러날지 아직 선언하지 않았기 때문에, 행정부가 Warsh를 Miran 자리로 배치할 것으로 추측된다. Tillis 상원의원은 오늘 Powell 관련 형사 수사가 해결될 때까지 어떤 연준 후보도 승인에 반대한다는 입장을 재차 밝혔다. Thune 원내대표도 Tillis 없이 진행하기 어렵다고 못 박았다. 따라서 승인 투표가 없으면 Powell이 5월 이후에도 임시 의장(pro tem)으로 남을 수 있다. 우리는 이것이 행정부가 수사를 마무리할 충분한 동기가 될 것이며, Warsh가 몇 주 후에 결국 승인될 것으로 본다. 우리는 연준이 올해 남은 기간 동안 금리를 동결할 것으로 계속 전망한다. 오늘 아침 데이터는 핵심 PCE 인플레이션이 목표에서 더욱 멀어지고 있음을 다시 한번 확인시켜 주었고, 이는 조만간 금리 인하 주장을 더욱 약화시키는 요인이다.