Giverny Capital 최신 분기 서한 - 핵심 요약 - 매니저의 핵심 거시 관점은 미국 기업 실적 성장세가 견조함에도 불구하고 시장이 여전히 단기 심리와 모멘텀, 즉 "투표 기계(voting machine)"에 의해 움직이고 있다는 것이다. 장기 수익률은 서사(narrative) 추종이 아니라 이익 창출력과 자본수익률에서 나와야 한다고 주장한다. - AI는 현재 시장을 지배하는 구조적 힘으로 규정된다. 모멘텀·분산(dispersion)·변동성 확대를 견인하고 있지만, 매니저는 투기적인 "문샷(moonshot)"식 기대와 막대한 AI 관련 자금 조달 규모에 대해서는 경계하며, 이것이 유동성에 부담을 줄 수 있다고 본다. - 최근 지수 대비 부진에도 불구하고 포트폴리오는 여전히 기술·비기술 부문 전반에 걸쳐 AI를 채택할 수 있는 우량 이익 복리 성장 기업(quality earnings compounders)에 뿌리를 두고 있다. 시장이 단기 모멘텀에 보상한다는 이유만으로 이런 보유 종목에서 이탈하는 것을 명시적으로 거부한다. - 고평가된 승자 종목의 강세를 활용해 리밸런싱을 진행 중이다: Arista는 약 $160 부근에서 약 20% 비중을 축소했고, Alphabet은 비중이 약 12%까지 커진 후 약 $380 부근에서 약 17% 축소했다. 밸류에이션이 펀더멘털을 앞지를 때는 이익을 실현하겠다는 메시지가 분명하다. - 해당 매도 대금은 금융주와 선별된 기회 종목에 재배치되었으며, 가격 대비 펀더멘털이 여전히 매력적인 곳을 향한 보다 선별적인 태도를 반영한다. - Charles Schwab은 주목할 만한 확신 매수(conviction add) 종목이다: $92와 $85, 두 차례에 걸쳐 매수했으며 선행 EPS 대비 상당히 저평가되어 있다고 본다. 이는 혼잡한 성장주보다 저평가된 우량주를 선호하는 그의 성향을 잘 보여주는 사례다. - Kinsale는 $330대 중반, TWFG는 약 $19, Progressive는 약 $205 부근에서 추가 매수했으며, 일부 금융주가 기초 사업 대비 매력적인 가격에 거래되고 있다는 견해를 재확인시켜준다. - Alphabet, Arista, TSMC는 그의 프레임워크 안에서 여전히 핵심 AI 수혜주로 남아 있지만, AI 인프라 선도 기업에 대한 노출은 유지하면서도 해당 종목들의 밸류에이션 리스크에 대한 경계는 높아지고 있다. - 서한은 반복되는 행동적 우위(behavioral edge)를 강조한다: 지수에서 잘 나가는 종목을 맹목적으로 좇기보다, 인기 없지만 우량한 기업을 매수하고 크고 비싼 승자 종목을 축소함으로써 시장의 분산(dispersion)을 활용하고자 한다. - Constellation, AAON, IBP 등은 강한 실적과 부진한 주가 흐름 사이의 괴리를 보여주는 사례로 인용되며, 단기적으로 시장이 펀더멘털을 잘못 가격 책정하고 있다는 그의 견해를 뒷받침한다. - 전반적으로 포트폴리오 메시지는 전면적인 스타일 전환이 아니다. 장기 우량주 프레임워크 내에서의 절제된 비중 재조정이며, 신규 자금은 금융주 등 기회 종목으로 향하는 동시에 핵심 AI 노출은 유지하고 있다. ——— Giverny Capital은 1998년 캐나다 몬트리올에서 François Rochon이 설립한 자산운용사입니다. 워런 버핏의 영향을 강하게 받은 장기 가치투자 회사라고 보면 이해가 쉬울텐데요. 여기서 말하는 핵심은 AI 시대가 맞다는 건 인정하지만, 비싸진 주식을 무작정 따라가지는 않겠다”는 입장입니다. AI는 진짜다. 하지만 AI 주식이 모두 좋은 투자는 아니다 여기서 Giverny는 AI 자체를 부정하지 않습니다. 오히려 AI가 앞으로 경제를 크게 바꿀 구조적인 변화라고 인정합니다. 다만 이렇게 구분하는 겁니다. “AI가 엄청난 기술이다” ≠ “AI 관련 주식은 어떤 가격에 사도 된다.” 예를 들어 10년 뒤 엄청난 회사가 될 기업이라고 해도, 현재 적정가치가 100달러인데 사람들이 흥분해서 300달러를 주고 산다면 좋은 투자가 아닐 수 있습니다. 이 서한에서 말하고 싶은 것은 주가가 오르는 기업을 쫓아가지 말고, 기업이 실제로 얼마나 돈을 잘 버는지를 보라는 의미입니다. 확실히 워렌버핏의 영향을 받은 곳이라 그런지 색깔이 이 서한에서도 잘 나타나는 것 같습니다.