(하나증권 채권 김성수) ■ 7월 일본은행 금정위 의사록 요약본 - 일본 경제는 중동 정세의 영향으로 일부 약한 움직임이 나타났지만 완만한 회복세를 지속하고 있다는 판단. 2026년에는 유가 상승이 성장을 제약하겠지만 글로벌 AI 수요와 정부 정책이 이를 보완하고, 2027년 이후에는 유가 충격이 약해지며 성장률이 다시 높아질 것으로 전망 - 글로벌 AI 수요 확대가 일본 경제에 강한 수요 충격(demand shock)으로 작용하고 있다는 평가. AI 수요의 저변이 예상보다 넓어지는 가운데 주가 상승에 따른 자산효과로 고가 소비도 견조한 흐름 - 경제의 하방 위험으로는 중동 정세, 상방 요인으로는 AI 수요. 다만 AI 기업의 수익성에 대한 기대가 약해져 증시가 큰 폭으로 조정될 경우 경제가 하방 압력을 받을 가능성도 존재 - 기조적 물가상승률은 임금과 물가의 상호작용을 바탕으로 점차 높아져 2026년 하반기부터 2027년 사이 2% 물가목표에 대체로 부합할 것으로 전망. 향후에는 물가가 2%에 도달하는지를 넘어 2% 수준에 안정적으로 정착하는지가 중요 - 중동 정세와 유가, 엔화 약세, AI 수요 확대가 모두 물가의 상방 요인으로 작용. 물류비·포장재 가격 상승 등에 따라 가을부터 최종소비재 가격 인상이 다시 빨라질 가능성 - 정책 지원으로 소비자물가 상승률이 아직 2%를 밑돌고 있으나, 원유 가격의 시차를 둔 전가와 공급 부족 상태의 수급여건을 고려하면 물가에는 상당한 상방 위험이 존재. 각국의 확장적 재정정책과 AI 투자도 추가적인 수요·물가 상승 요인 - 단기 실질금리가 마이너스이고 금융기관의 대출 태도와 은행대출 증가세도 적극적인 만큼 금융환경은 여전히 완화적. 다만 자금조달이 규율 있는 투자계획에 기반하고 있는지도 함께 점검할 필요 - 이전 금리 인상의 효과가 물가와 경기에 파급되기까지 1년~1년 반의 시차(time lag)가 존재하므로 이번 회의에서는 정책금리를 동결하고 영향을 확인하는 것이 적절 - 동시에 기조적 물가상승률이 2%에 근접하고 금융환경도 완화적인 만큼 추가 금리 인상을 통해 완화 정도를 계속 조정하는 것이 바람직. 중동 정세와 AI 수요, 환율, 중장기 기대인플레이션을 확인하되 경제·물가 상황에 따라 인상 속도가 시장 예상보다 빨라질 수 있음 - 일부 위원은 정책의 초점이 ‘기조적 물가상승률을 2%로 끌어올리는 단계’에서 ‘2%를 넘어서는 추가 상승을 막는 단계’로 전환됐다고 주장. 기다리는 데 따른 위험이 더 이상 작지 않으며 인상 속도와 인상 폭을 보다 적극적으로 논의해야 한다고 언급 -> 직전 금리 인상의 효과를 확인하기 위한 동결 필요성을 인정하면서도 향후 논의의 중심이 ‘추가 인상 여부’에서 ‘인상 시점·속도·폭’으로 이동했음을 시사. 추가 인상은 기정사실